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央行降准背后的深意
未来出现“加息+降准”的货币政策组合概率或将增加。
4月17日，央行宣布自4月25日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。以当前130万亿的存款基础，本次降准释放的资金约为1.3万亿。其中，操作当日偿还的MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。
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4月17日，央行宣布自4月25日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。以当前130万亿的存款基础，本次降准释放的资金约为1.3万亿。其中，操作当日偿还的MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。
我们认为，央行这次降准主要有四点原因。
当前，我国小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。通过降准置换MLF，相当于用更低成本的存款准备金利率（当前是1.62%）来置换更高成本的MLF（当前一年期是3.25%），进而降低企业融资成本。
在金融严监管下，中小银行的存款和同业债券余额增长率趋降。其资金来源面临压力。在这种情况下，支持小微企业融资可能力不从心。此次针对城商行和非县域农商行额外释放了4000亿元，其规模近乎一次50个基点的定向降准，可有效保障中小银行资金来源，并支持小微企业融资。
新近发布的一季度经济数据中，工业增加值和固定资产投资等数据回落较为明显。同时，中美贸易冲突也给经济增长前景蒙上阴影。故此番降准能为经济活动提供一定程度的支撑，以对冲可能的外部冲击。
当前，各项金融开放措施已提上议事日程，逐步消除基准利率与市场利率的“双轨制”便包括在列。此次降准可引导货币市场利率回落，为未来放开存款利率的自律上限（国有银行上限为1.3倍，股份制商业银行为1.5倍）、推动利率市场化创造有利条件。
展望未来，稳健中性的货币政策取向将保持不变。我们判断，未来出现“加息+降准”的货币政策组合概率或将增加。一方面，2017年以来全球经济景气回升，各国先后进入加息+缩表周期。我国在金融去杠杆背景下，大概率将跟随大趋势。同时，如贸易冲突带来的关税壁垒坐实，或带来潜在通胀压力。此时需要通过加息来防通胀。而另一方面，经济下行压力犹在，企业融资成本仍需压降，这就需要降准来对冲。
对资本市场而言，我们判断本次降准有望降低长期国债利率水平，并收窄信用利差，利好债市。同时，降准也可修复近期因贸易冲突引发的股市避险情绪，对股市影响正面。
