美联储加息在即，中国央行将如何跟进？

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• 如果美联储落实加息，中国公开市场利率将大概率上调

• 本次上调幅度可能不低于10个基点，全年将有3次上调

• 央行今年直接对基准利率加息的概率不大，因紧缩信号过于强烈

本周三（3月21日），美联储将召开议息会议。据Fed Watch数据显示，3月美联储加息的概率高达91.6%。在市场几乎一致预期加息的背景下，中国央行是否会有跟进行动呢？

我们认为，如果美联储落实加息，中国公开市场利率将大概率上调。首先，国内经济运行情况良好，1-2月消费、投资和工业产出同比或环比增速有所加快，2月消费通胀水平加速上行至2.9%，为上调市场利率创造了有利条件。

其次，中美10年期国债利差持续收窄，人民币兑美元汇率处于汇改以来的高位。美联储加息靴子落地后，将进一步收窄中美两国国债利差，并对人民币汇率稳定造成一定程度的冲击。故需要中美货币政策协调以维持国债利差和人民币汇率稳定。

目前市场普遍预期公开市场利率上调，但分歧主要在于上调幅度和节奏。我们判断本次上调幅度可能不低于10个基点，全年将有3次上调。考虑到下半年“保增长”的压力较大，整体节奏将前快后慢（上半年2次、下半年1次），与去年持平。

当前，中美国债利差收窄至100个基点，重新回到了2017年1-2月的水平。回顾去年同期，央行先后两次上调公开市场利率各10个基点。而当前时机则更为成熟：年初至今全球经济延续同步复苏的趋势。在利率正常化轨道上，主要国家央行货币政策同步性显著加强。对中国央行而言，在公开市场不低于10个基点的“加息”，不仅顺应全球利率正常化大势，也符合我国货币政策稳健中性和金融去杠杆的总基调，有效对冲资本外流风险。

另一方面，美国近期就业和薪资增速超出预期，有力抬升了通胀预期。今年加息次数或将达4次，这加剧了美国国债利率的上行风险。相对而言，2018年一季度《城镇储户问卷调查报告》显示，我国居民通胀预期并不高，仅26.4%的居民预期下季物价将“上升”，这和央行近期判断“通胀水平可能存在小幅上升压力”形成鲜明对比。故央行有必要保持合理的“加息”幅度，以维持中美两国利差稳定并引导市场主体形成合理通胀预期。

那么，中国基准利率会如何变化？我们判断，今年央行对基准利率加息的概率不大。因为直接对基准利率加息的紧缩信号过于强烈，而且目前经济和通胀并不处于过热状态，整体金融环境偏紧。

从通胀来看，有上行压力但压力不大。CPI的主要驱动力来自食品价格回暖和核心CPI大幅上行，年内CPI中枢将稳步上升，但料不超过3%。相比之下，自去年PPI恢复性上涨后，今年PPI的翘尾因素逐渐消失，同时财政清理整顿或带来基建和工业投资需求弱化，全年PPI中枢将低于去年。CPI和PPI的分化显著收窄，二者的加权平均——GDP平减指数有望保持稳定状态。

从金融环境来看，整体处于“紧金融”状态。社会融资和人民币贷款余额的同比增速持续下探。M2增速已低于名义GDP增速，显示货币供应偏紧。另一方面，在去年3次上调公开市场利率后，加权平均贷款利率已显著上扬，显示公开市场利率的边际上行已传导至实体经济。故年内暂无上调基准利率的必要。