中国水泥行业简析
我国是全球水泥产销第一大国，2016产销量分别为24.03亿吨和23.5亿吨；但水泥生产能力高达38.3亿吨，产能利用率仅为62.7%，这意味着近40%的水泥产能处于过剩状态。不同于钢铁和煤炭行业，直到2017年12月前，水泥行业并没有明确的去产能目标，而是集中于限产和错峰生产。2017年12月11日，中国水泥协会正式发布《水泥行业去产能行动计划（2018-2020）》，提出未来三年压减熟料产能39270万吨，关闭水泥粉磨站企业540家，并使前十大企业的水泥和水泥熟料产能集中度分别提升至60%和70%以上。在这一背景下，未来三年，马太效应下“强者恒强”将是水泥业的主旋律。大型水泥企业有望跟随2015-2017年大型钢企和煤企的行情走势，在利润率和市占率上获得持续提升。
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导读：我国是全球水泥产销第一大国，2016产销量分别为24.03亿吨和23.5亿吨；但水泥生产能力高达38.3亿吨，产能利用率仅为62.7%，这意味着近40%的水泥产能处于过剩状态。不同于钢铁和煤炭行业，直到2017年12月前，水泥行业并没有明确的去产能目标，而是集中于限产和错峰生产。2017年12月11日，中国水泥协会正式发布《水泥行业去产能行动计划（2018-2020）》，提出未来三年压减熟料产能39270万吨，关闭水泥粉磨站企业540家，并使前十大企业的水泥和水泥熟料产能集中度分别提升至60%和70%以上。在这一背景下，未来三年，马太效应下“强者恒强”将是水泥业的主旋律。大型水泥企业有望跟随2015-2017年大型钢企和煤企的行情走势，在利润率和市占率上获得持续提升。
市场概览
新世纪以来，基建、房地产和城镇化的快速推进令我国水泥需求骤增，水泥产能急剧扩张。2001-2007年，我国水泥产量年均增幅达12.5%。尽管2008年受次贷危机冲击出现短暂下跌，但随着扩张性投资计划的实施，2009-2011年，水泥产量年均增幅上冲至13.8%。与此同时，产能过剩的风险也在不断积聚。自2012年起，水泥产量回到个位数增幅。近年来，在产量调控和环保政策趋紧、水泥价格萎靡的大环境下，2015年水泥产量在近25年来首现萎缩。
由于水泥的同质性及受运输半径限制，各生产企业通常采取就近销售的原则，故有必要考察不同地域水泥市场的分化情况。我们把全国划分成七大片区，其中华东和西南地区水泥产量最多，二者合计产量占全国的一半。分省份看，经济大省江苏、山东的水泥产量稳居前两位。从同比增幅看，2016年有21个省市水泥产量录得正增长；但2017年以来受限产和环保督查影响，前11个月仅14个省市录得正增长。此轮环保督查对水泥生产主要体现在停窑期延长、北方采暖季和雾霾天气下限停产等。从华北地区前11个月产量锐减可一窥端倪。
限停产也令水泥库存持续下降。当前（截至2017年12月22日）水泥库容比为50.7%，较2015年7月的高峰数字78%下降了近30个百分点。
从水泥需求端分析，固定资产（特别是基建）投资、房地产投资和城镇化是驱动水泥消费的核心力量。中国经济新常态下，固定资产投资增速稳步下行；房地产投资则具有较强的周期性，目前处于下行周期；故水泥需求的可持续增长倚赖于城镇化的深入推进，未来并不具备快速增长的基础。
2016年以来，中国基建投资增速显著上台阶，在很大程度上支撑了水泥消费。水泥销量因此走出了2015年的低谷，录得平均1.5%左右的温和增长。水泥行业销售收入增速也明显加快。
需求端温和增长结合供给端限产，令水泥价格显著反弹。以主流的42.5强度硅酸盐水泥为例：该型水泥平均价格从2017年1月初的每吨334.5元上升至年底的423.3元，涨幅高达26.5%。
水泥单价回升进一步改善了水泥行业整体利润面，2017年以来利润保持三位数增长。前11个月水泥行业累计实现利润780亿元，同比大涨102.6%，达到近四年来最高水平。同时在上游成本端，水泥行业最主要的原材料之一---煤炭的价格在2017年维持稳定波动，这在一定程度上也稳定了水泥业的利润。
行业参与者格局
截至2016年底，我国前10大水泥企业熟料产能达到10.39亿吨，占全国熟料总产能的57%，比上年提高3个百分点。在国务院关于水泥行业十三五期间供给侧改革的纲领性文件（简称“34号文”）出炉后，业内整合速度明显加快。2016年至今，金隅股份和冀东集团、中国建材和中材集团先后强强联手，通过生产要素互补提升协同效应和规模效应，降低单位生产成本。
根据中国水泥研究院的数据，截至2017年第三季度，绝大多数水泥上市企业都实现营业收入和净利润的同比大增。其中，中国建材共实现营业收入880.4亿元，位居行业首位；海螺水泥以500.4亿元的营业收入位列第二。在净利润方面，海螺水泥成为最赚钱的水泥公司，以98.1亿元归母净利润位居行业首位，在全行业利润中占比近17%。
行业发展前瞻
最新发布的《水泥行业去产能行动计划（2018-2020）》正式明确未来三年水泥行业去产能和行业集中度的目标。在这一背景下，水泥行业将面临若干新变化：
1）新政策将更加有效缓解水泥供给过剩的问题，推进水泥价格持续回暖并改善企业盈利预期；
2）水泥业内“大鱼吃小鱼”和“强强联合”的企业兼并进程将进一步加快。未来三年，“强者恒强”将是水泥企业间竞争的主旋律。大型水泥企业有望跟随2015-2017年大型钢企和煤企的行情走势，在利润率和市占率上获得持续提升；
3）通过停产32.5强度等级水泥产品来优化产品供给结构；
4）长远而言，随着中国经济转型高质量增长，“环保优先”思维将得以深入贯彻，水泥行业料将出现显著分化，部分具备新型生产工艺的水泥企业将在绿色生产、水泥产品提质增效方面寻求差异化竞争优势。
*《水泥行业去产能行动计划（2018-2020）》：http://www.ccement.com/news/content/9284065789596.html
